金禧观点
时间:2019/10/16

北京时间9月19日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至1.75%-2.0%。由于本次降息已被市场所预期,且美联储点阵图显示美联储多数官员倾向于年内停止降息,故美国三大股指均大致上收平。尽管有美联储降息刺激,今年以来标普500仍多次因美国进出口政策利空而从3000点左右的顶部回落,可见美联储政策宽松难以突破进出口政策利空的限制。在美国进出口政策明朗化之前,美联储降息难以刺激美股继续大幅上涨。

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美股已充分反应美联储宽松

今年以来,标普500上涨近20%。由于今年一、二季度标普500盈利增速分别为1.6%及3.2%,近于零增长,故今年以来的美股涨幅几乎全由估值扩张贡献,换言之,很大程度上是由投资者对美联储降息预期造成的。据中金公司测算,当前美股价格表明投资者认为未来一年还会降息2.1次,故美股近20%的涨幅已对美联储宽松充分定价,叠加本次议息会议上美联储公布的点陈图显示,多数官员倾向于今年内不再降息,故美联储当前的宽松程度难以激发进一步的美股上涨。

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政策宽松难突破进出口利空限制

尽管美联储宽松在今年上半年为美股估值扩张提供了动力,但今年5月初和8月初特朗普总统发布进出口政策利空时,美股都会从顶部滑落,直至特朗普缓和进出口政策后,美股才会止跌反弹,可见美联储政策宽松并不能使美股突破美国进出口政策利空的限制。在美国进出口政策明朗前,投资者会一直保持观望态度,即使有美联储宽松刺激,美股也难以进一步大幅走高。

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此外,美国进出口政策也导致美股基本面支持日渐衰竭。美国今年一、二季度GDP增速分别为3.1%和2.0%,下滑趋势明显,原因就在于投资和出口转为负增长。目前美国进出口政策不明朗,这种不确定性导致美国进出口政策将继续拉低美国经济增速,这会打击美股业绩。

此外,美股海外收入占比极高,故美股业绩对美国进出口政策敏感度高,标普500各行业中,海外收入占比越高的行业,业绩下行越严重,如今年二季度半导体、信息硬件设备、原材料、能源等海外收入占比高的行业均出现较大负增长。若美国进出口政策利空继续,则美股业绩难有可观的起色,Factset预期今年三季度标普500盈利将下滑3.6%。

QE会否重启?

除了降息,市场还预计,美联储可能重启量化宽松政策(QE)。不久前欧洲央行在降息的同时,已经宣布将重启QE。民生证券认为,考虑到未来美国经济进一步放缓乃至衰退,重启宽松货币政策(QE)是大概率事件。

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报告指出,美国失业率拐点已经出现,开始进入上行周期。美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标,其上升趋势形成领先债务负担顶点三个季度左右。十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子,由此推算美国企业债务周期将在2020年触顶。美国10年期与2年期关键期限利差倒挂,进一步推升美国经济衰退风险。

这意味着,美联储降息并不是简单的“周期中期调整”,降息将不止一次,考虑到这次降息空间不算大,量化宽松也将在不远的未来重启。

中国市场投资应注重防御性

在美联储此次降息之前,中国人民银行已下调存款准备金率,银行间市场和债券市场的流动性有所改善。但是,MLF的利率并未如市场预期出现下调,显示央行对大水漫灌式的宽松保持审慎立场。未来一段时间,国内货币政策可能进入一段观察期,进一步宽松的时点和力度将受到市场利率、经济数据和贸易谈判进展等多方面的影响,而近期则更偏向于利用窗口指导和定向工具为中小企业融资提供支持。

从资产配置的角度,经济基本面对于企业盈利和股票价格的压力将逐渐显现,投资者需要更加重视组合的稳健性。在估值偏高的状态下,美股的上行空间已经比较有限,投资者需要考虑增加高股息率股票、防守型股票、信用债等资产的配置以提升抗风险能力。A股市场目前估值较低,而部分股票也提供了理想的股息回报,对于中长期投资者具有吸引力。

金禧观点:

美联储本次降息,一方面,由于美国经济衰退风险尚未失控,前期超调的降息预期开始逐步修正,对美元指数产生上行推力。另一方面,随着新一轮中美谈判进入实操阶段,全球避险情绪逐渐降温,对美元指数形成下行压力。

对于国内市场而言,此次降息,国内货币政策的空间进一步扩大,对权益市场边际利好,国内流动性有望持续保持宽松,市场的风险偏好仍有继续上行的空间。而A股市场仍会按自己的节奏走,相比其他类型的资产和全球其他经济体资产,估值更有优势且风险补偿更高。这些宽松流动性整体有利于或倾向于流向A股市场权益类资产,其中高成长性、中小市值、受益降息周期的行业板块值得我们重点关注。

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