金禧策略
时间:2019/11/27

2019年即将接近尾声,从目前全球经济表现来看,仍处于发展增速疲软的阶段,国际贸易形势也十分严峻,仍然会有一段时间的承压时期。但是,全球各国已经在采取积极的政策措施来加以改善经济状况,已经出现了或者即将出现一些基本面的变化来支撑经济发展,由此便可推导出2020年资产配置的全新投资逻辑。

逻辑一:中国经济仍具韧性,投资性价比凸显

在目前全球经济下行的背景之下,中国整体经济仍表现出足够的韧性,在制造业、就业水平、进出口等方面仍可保持一定的稳健性。中国是特殊的经济体,其体量极大,增速却列于最大体量国前端,甚至在新兴中也屈指可数。此外,本轮周期中,金融上中国最先松动流动性,经济上中国微观企业盈利底已经寻到,所以其往后看,其基本面在全球视野中仍非常醒目。因此,投资者不妨多多关注中国资本市场的投资机会。

逻辑二:全球债务“灰犀牛”不允许无风险利率趋势上升

全球范围高企的债务存量,形成“债务累积”,这不允许无风险利率趋势上行,否则容易触发危机。根据国际组织的最新数据与预测,全球债务规模在今年年底有望达到255万亿美元,是GDP的3.2倍。2019年上半年新增7.5万亿美元债务,其中中国和美国占了六成。就国别分类看,新兴的债务总量是71.4万亿美元,是GDP的2.2倍;就部门看,非金融部门债务搞到190万亿美元,是GDP的2.4倍。政府债务方面,2019年增量主要来自美国联邦政府,全球存量达到70万亿美元。

逻辑三:欧元区极大可能迎来新一轮的量化宽松

2019年9月12日欧洲央行引入分层存款制度的同时,重启了第二轮QE,下调了TLTRO III利率,自11月1日期每月以200亿欧元的规模重新开始购买资产。从历史数据来看,欧央行的宽松行为利于全球资金进一步配置新兴经济。从高频数据看,全球资金流入中国和其他新兴股市的韧性已经初露端倪。

逻辑四:美元指数回落趋势给中国市场注入资金活力

从增量资金由指数纳入而流入A股的理论公式来看,即使中国未来并未放开外资持股30%上限,且MSCI也未进一步提高纳入因子,还有一项重要因子将带来增量资金,那就是盯住MSCI指数的资金量变大。其中的主要矛盾是美元指数。在四种含有A股成分的MSCI指数中,MSCI EM 盯住资金体量最大。指数行情上,MSCI EM/MSCI 发达比率敏感于美元指数波动;在总量规模上,同样如此。故此,测算增量资金的逻辑是:由于MSCI EM/MSCI DM随着美元走弱而更增强,主动型资金进入中国。

逻辑五:中国股市债市受益于“开放红利”

中国的股市债市开放将互相促进。当下,全球债券市场规模为115万亿美元,负利率债券16万亿,占14%。由于利率持续走低,必须提高对权益资产的配置比例,而其中又必须划拨一部分到新兴市场,中国A股当然分得一杯羹。最终的结果是:中国的债市和股市都不断开放,体现我们所提“开放的红利”,有时表现为“开放的韧性”。


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