金禧策略
时间:2019/11/27

2019年即將接近尾聲,從目前全球經濟表現來看,仍處於發展增速疲軟的階段,國際貿易形勢也十分嚴峻,仍然會有一段時間的承壓時期。但是,全球各國已經在採取積極的政策措施來加以改善經濟狀況,已經出現了或者即將出現一些基本面的變化來支撐經濟發展,由此便可推導出2020年資產配置的全新投資邏輯。

邏輯一:中國經濟仍具韌性,投資性價比凸顯

在目前全球經濟下行的背景之下,中國整體經濟仍表現出足夠的韌性,在製造業、就業水準、進出口等方面仍可保持一定的穩健性。中國是特殊的經濟體,其體量極大,增速卻列於最大體量國前端,甚至在新興中也屈指可數。此外,本輪週期中,金融上中國最先鬆動流動性,經濟上中國微觀企業盈利底已經尋到,所以其往後看,其基本面在全球視野中仍非常醒目。因此,投資者不妨多多關注中國資本市場的投資機會。

邏輯二:全球債務“灰犀牛”不允許無風險利率趨勢上升

全球範圍高企的債務存量,形成“債務累積”,這不允許無風險利率趨勢上行,否則容易觸發危機。根據國際組織的最新資料與預測,全球債務規模在今年年底有望達到255萬億美元,是GDP的3.2倍。2019年上半年新增7.5萬億美元債務,其中中國和美國占了六成。就國別分類看,新興的債務總量是71.4萬億美元,是GDP的2.2倍;就部門看,非金融部門債務搞到190萬億美元,是GDP的2.4倍。政府債務方面,2019年增量主要來自美國聯邦政府,全球存量達到70萬億美元。

邏輯三:歐元區極大可能迎來新一輪的量化寬鬆

2019年9月12日歐洲央行引入分層存款制度的同時,重啟了第二輪QE,下調了TLTRO III利率,自11月1日期每月以200億歐元的規模重新開始購買資產。從歷史資料來看,歐央行的寬鬆行為利於全球資金進一步配置新興經濟。從高頻資料看,全球資金流入中國和其他新興股市的韌性已經初露端倪。

邏輯四:美元指數回落趨勢給中國市場注入資金活力

從增量資金由指數納入而流入A股的理論公式來看,即使中國未來並未放開外資持股30%上限,且MSCI也未進一步提高納入因數,還有一項重要因數將帶來增量資金,那就是盯住MSCI指數的資金量變大。其中的主要矛盾是美元指數。在四種含有A股成分的MSCI指數中,MSCI EM 盯住資金體量最大。指數行情上,MSCI EM/MSCI 發達比率敏感于美元指數波動;在總量規模上,同樣如此。故此,測算增量資金的邏輯是:由於MSCI EM/MSCI DM隨著美元走弱而更增強,主動型資金進入中國。

邏輯五:中國股市債市受益于“開放紅利”

中國的股市債市開放將互相促進。當下,全球債券市場規模為115萬億美元,負利率債券16萬億,占14%。由於利率持續走低,必須提高對權益資產的配置比例,而其中又必須劃撥一部分到新興市場,中國A股當然分得一杯羹。最終的結果是:中國的債市和股市都不斷開放,體現我們所提“開放的紅利”,有時表現為“開放的韌性”。


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